Tomado de lavoce.info

POR RONY HAMAUI, Profesor Asistente de la Universidad Católica del Sagrado Corazón de Milán y Presidente de Intesa Sanpaolo ForValue

La inflación tiene fuertes consecuencias sobre el consumo, los ingresos y la riqueza de los individuos. Sin embargo, la opinión pública y los políticos solo se enfocan en aumentar los precios de algunos productos básicos, como la gasolina. Y ven la acción del banco central con recelo.

Las consecuencias de la inflación

En una entrevista reciente, el exgobernador de la Fed, Ben Bernanke, dijo: “La diferencia entre la inflación y el desempleo es que la primera afecta a todos. De hecho, el desempleo daña gravemente a algunas personas, pero la mayoría de las personas no se ven afectadas personalmente. […] La inflación, por otro lado, tiene un profundo impacto social”. De hecho, la inflación no es en modo alguno un velo sobre los fenómenos reales como sugiere la teoría cuantitativa del dinero, pero distorsiona enormemente la realidad, aunque sólo sea porque provoca una redistribución sustancial de la renta y la riqueza, entre ricos y pobres, deudores y acreedores, asalariados. y asalariados por cuenta propia, jóvenes y viejos, sectores competitivos y sectores protegidos, países desarrollados y subdesarrollados.

La escala del fenómeno es mucho más relevante de lo que generalmente se piensa, pero difícil de medir.

La inflación funciona a través de tres canales principales. El primero se refiere al consumo. No todos los precios aumentan en la misma medida y no todos los individuos tienen la misma canasta de consumo. La heterogeneidad significa que la inflación que experimentan los distintos consumidores es muy diferente, al igual que su impacto en el poder adquisitivo. Un reciente Boletín del Banco Central Europeo certifica que en Europa las clases más modestas gastan más del 70% de sus ingresos en bienes de primera necesidad (alimentación, vivienda y servicios públicos) frente a menos del 50% de las clases más ricas. Dado que estos bienes son los que han experimentado un crecimiento de precios más fuerte hasta el momento, la inflación que sufrieron los pobres fue dos puntos porcentuales superior a la que sufrieron las clases más ricas. Un análisis más reciente realizado por Istat sobre los precios al consumidor en Italia estima este diferencial en más de cuatro puntos porcentuales en promedio en 2022.

El segundo canal a través del cual la inflación ejerce sus fuertes efectos distributivos es el vinculado a la formación de renta. Los salarios, pensiones y otros beneficios públicos se ajustan tarde e incompletamente a los aumentos de precios. Piense en los contratos típicos de dos y tres años en muchas industrias y los plazos con los que se firman. El último informe de Aran, la agencia de negociación del sector público, mostró que en 2022, los salarios de la administración pública aumentaron solo un 0,9%, frente a una inflación que superó el 10%. Mientras que Cnel certificó recientemente que más de la mitad de los contratos nacionales están vencidos, en algunos casos desde hace años. Finalmente, el Gobierno ha decidido revaluar por completo solo las pensiones hasta cuatro veces el mínimo (2.062,31 euros al mes) y luego redimensionar gradualmente el nivel de indexación. La capacidad de los otros ingresos para defenderse de la inflación depende de su poder de negociación y posición relativa.

El tercer canal a través del cual la inflación afecta la distribución social tiene que ver con la riqueza y el nivel de endeudamiento. Esto se conoce como el efecto de Fisher, es decir, la incapacidad de los rendimientos nominales de los activos y pasivos para ajustarse rápidamente al inicio de la inflación, o la tendencia en las tasas de interés real en volverse negativas. En esta situación, la inflación beneficia a los deudores y perjudica a los acreedores en mayor o menor medida según los mecanismos de indexación inherentes a los contratos de crédito o débito. En general, se puede decir que los más desfavorecidos porcentualmente son las clases medias bajas, que mantienen gran parte de su riqueza en depósitos bancarios o en activos mal cubiertos por la inflación.

Las personas mayores sufren más que los jóvenes porque han acumulado más ahorros a lo largo de su vida y han terminado de pagar su hipoteca. Sin embargo, los principales beneficiarios son los Estados más endeudados que, gracias a la inflación, logran reducir más o menos sustancialmente sus deudas. No es casualidad que casi todas las guerras (e incluso las pandemias) terminen en hiperinflación. Para que conste, recordemos que en 2020 Istat y el Banco de Italia estimaron la riqueza financiera de las familias italianas en 4.800 millones de euros y los pasivos financieros del Estado en poco más de 3.000 millones. Recordar lo negativas que son hoy las tasas de interés reales (-6/-10%) da una idea aproximada de la cantidad de recursos transferidos de un sector a otro.

Demasiado subestimado el fenómeno.

Sin embargo, medir con precisión los efectos de los tres canales es un ejercicio extremadamente difícil. En un trabajo reciente, el Banco de Italia estimó que la inflación en 2022 reduciría el poder adquisitivo de los hogares en 80.000 millones de euros; las maniobras puestas en marcha por el gobierno de Draghi subsanaron esto por algo más de 30.000 millones, luego lograron esterilizar el 70% de las mayores desigualdades inducidas por el choque inflacionario en el frente del consumo.

Sin embargo, como muestra un análisis reciente del Banco de España, el canal del consumo es el menos relevante desde el punto de vista de los efectos redistributivos de la inflación. El aumento de los precios daña mucho más a las personas a través del canal de los ingresos y la riqueza. Solo las familias jóvenes y de mediana edad, que suelen ser grandes titulares de hipotecas, sufren menos gracias al efecto Fisher.

En conclusión, como dice Bernanke, la inflación tiene consecuencias sociales muy importantes y generalizadas. Y sin embargo, la opinión pública y los políticos, no sólo italianos, por un lado se limitan a insistir en el aumento de los precios de algunos bienes, como la gasolina o los alimentos, por otro lado tienden a mirar con recelo la acción de los bancos centrales dirigida en asegurar la estabilidad de precios. El miedo a perder unas décimas de punto del PIB suele considerarse más grave que apegarse a una inflación perniciosa. En la jerga de la economía del comportamiento se podría decir que este es un caso típico de racionalidad limitada. O tal vez Olivier Blanchard tenga razón en que la inflación es un tema demasiado importante para delegarlo a entidades distantes como los bancos centrales. Después de todo, es una verdadera lucha de clases entre trabajadores, empresas y contribuyentes.

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